原有業務穩增+玉林制藥績佳，康臣藥業(01681)被低估？
發布日期：2018-03-07 瀏覽次數：13323次
作者：施佳麗
智通財經APP獲悉，康臣藥業(01681)原來主要生產腎病藥物和核磁共振對比劑，2017年上半年兩種產品分別占公司原有業務收入的75.9%與24.1%，其中腎病藥物以口服中成藥尿毒清顆粒為主。
中泰國際發表研報稱，公司核磁共振對比劑業務將基本保持平穩，而腎病藥物則將穩定增長，主要是由于老齡化與生活節奏加快等原因，腎病患者人數將繼續增長，由于腎病不可逆轉，因此中成藥是重要治療藥物，公司主力產品尿毒清顆粒在腎病口服現代中成藥市場長期排名第一，擁有很高的知名度，加上尿毒清顆粒2017年2月從國家醫保乙類轉為甲類實現全額報銷，預計將帶動銷量增長。
公司腎病藥物收入將維持穩定增長
腎病中成藥擁有廣闊需求。腎病的誘因包括很多方面，主要包括：細菌、病毒影響腎臟健康;不良飲食習慣導致腎臟負擔加重;糖尿病、高血壓等引起腎臟病變。
從目前中國的情況來看，由于老齡化、收入提升、工作應酬等原因，上述誘因發生的可能性在增加，因此腎病藥物擁有廣闊的潛在需求。據統計國內成年人群的慢性腎臟病患病率達到10.8%，患者數量已超過1.2億例，每年的治療費用高達2400億。由于腎病不可逆轉，因此中成藥是重要治療藥物。中泰國際預計未來需求還將增長，而且腎病很多是靠體檢查出，隨著體檢普及率的提升，腎病藥物的需求將增加。
公司腎病藥物收入將維持穩定增長。公司腎病藥物以尿毒清顆粒為主。尿毒清顆粒在腎病口服現代中成藥市場長期排名第一，擁有很高的知名度，將受益于腎病藥物的需求增加。中泰國際認為尿毒清顆粒未來將維持穩定增長，主要由于：
1.尿毒清顆粒在國內擁有很高的市場知名度;
2.尿毒清顆粒是國內第一個完成循證醫學試驗的腎病中成藥，試驗表明產品能有效遏制腎病惡化;
3.尿毒清顆粒于2017年2月在國家醫保目錄中從乙類調升為甲類。按照目前的規定，國家醫保目錄乙類的報銷比例最低為80%，而甲類則全部報銷，報銷比例的提升將提振產品銷售量;
4.根據中泰國際的調查，尿毒清顆粒近年來在招標過程中維持穩定價格，即使在以嚴苛著稱的福建省也保持穩定，預計這種態勢將持續。
廣西玉林制藥業績將維持快速擴張
公司于2015年8月入股著名中成藥生產商玉林制藥，目前持股比例為72.69%。廣西玉林制藥是老牌國企，擁有多種著名中成藥，正骨水是國內最出名的品牌，用于酒后護肝的雞骨草與用于祛風止癢的濕毒清膠囊也享有盛名。
康臣藥業入股后積極幫助公司銷售推廣，并在經營管理層面進行改革，導致玉林制藥業績大幅增長。中泰國際認為玉林制藥業績還有很大增長空間，主要由于玉林制藥銷售網絡將維持快速擴張，被并購前玉林的銷售團隊僅60多人，主要產品銷售地域局限較強，而公司入股后玉林的銷售團隊已經拓展到400人左右。由于玉林主要產品均為知名品牌療效很好，相信銷售網絡有很大拓展空間。另外，玉林制藥利潤率將維持在較高水平。
玉林制藥主要產品在國內外享有盛名。公司主力產品中，正骨水在治療骨傷和鎮痛消腫方面擁有較好效果，而且相比油劑類的紅花油等產品，對皮膚基本沒有損傷，副作用較小，因此廣受好評。濕毒清膠囊適用于多種原因引起的皮膚瘙癢，如濕疹、蕁麻疹等等。云香精用于風濕骨痛，傷風感冒，頭痛，肚痛，心胃氣痛，凍瘡等，這些產品不僅在國內享有盛名，還出口香港和東南亞等地，在當地廣受好評。雞骨草膠囊在酒后護肝等方面療效很好，在國內知名度也很高。
公司入股后玉林制藥業績快速擴張，玉林制藥經營效率顯著改善。公司入股后大力拓展玉林制藥的銷售團隊，并協助玉林制藥進行推廣，導致玉林制藥主要產品銷售快速擴張。公司在經營管理方面的改革也成效卓著，導致利潤率大幅提升。2017年1H收入與凈利潤分別同比增長25.5%和105.3%,凈利率從12.1%提升到19.7%。
玉林制藥主要產品銷售網絡還有很大拓展空間，利潤率將維持較高水平。玉林制藥原來銷售團隊僅60多人,因此銷售網絡不夠廣闊.正骨水主要集中以廣東和廣西等地為主，中泰國際估計這兩個省份約占正骨水2016年銷售額的45%，其他很多省份都有銷售，但是銷售額比較少。
濕毒清的銷售則以廣東、四川、北京、河北、重慶、河南、廣西等地為主，估計這7個省份占據2016年銷售額的約59%，其中廣東和四川總計占產品銷售總額的約29%。雞骨草膠囊和雞骨草片由于在酒后護肝方面效果較好，目前在北方銷售較多，黑龍江、吉林和河北，這4省占2016年產品銷售總額的66%。
公司入股后將銷售團隊拓展至400人左右，考慮到玉林制藥的產品療效很好，而且擁有很高的知名度，公司在拓展銷售網絡方面不會很困難，銷售網絡有很大拓展空間。
公司利潤率將維持較高水平
公司主要產品尿毒清顆粒售價表現非常平穩，生產成本預計不會大幅變動，因此利潤率將基本平穩;公司接手玉林制藥后進行大刀闊斧的改革，利潤率顯著提升。玉林制藥凈利率從2016年上半年的12.1%提升到19.7%，目前來看經營改革已基本完成，未來凈利率將維持在較高水平。
遠東宏信2017年11月3日以每股6.6港元的價格購入公司4858.6萬股份，投資總額為約2.8億港元。遠東宏信是國內領先的融資租賃公司，在醫療租賃方面擁有強大實力，醫院網絡也很廣，遠東宏信的入股對公司長遠發展很有幫助。
公司估值有提升空間
中泰國際預計公司2017E凈利潤為約3.8億人民幣，EPS為0.43元人民幣，公司目前股價對應15.1倍2017E PER，2018年后業績還將維持穩定增長，因此公司目前估值偏低。按照目前的市場情況及交投情況，公司有望于2018年2月入選深港通名單，估值有提升空間。
風險提示：1.藥品降價幅度大于預期；2.公司與玉林制藥合作出現意外問題；3.玉林制藥產品推廣慢于預期。
來源于：本文來自中泰國際的研報《康臣藥業(01681)：被低估的優質品牌中成藥生產商》
